同样是新三板对赌，有人顺利回购有人一分没拿到？2026年新三板对赌纠纷律师把分水岭拆成委托前对照卡

很多人以为新三板挂牌后签的对赌只要双方签字就有效、回购函晚发几个月也不碍事。这两个认知，恰恰是把案子从"能赢"拖到"白打"的第一道坎——未提交董事会股东大会审议、未在发行情况报告书披露的"抽屉对赌"，北京二中院与广东茂名中院近年均按违背公序良俗认定无效；回购函超过协议约定行权期发出，对方一句失权抗辩就能把请求顶回来。

一、常见法律问题与风险防范

新三板对赌纠纷的分水岭，往往不在条款写得漂不漂亮，而在两个容易被忽略的程序节点：审议披露程序、行权期限。下面把三个高频误区拆开讲。

误区一：以为"抽屉对赌"签字即有效。

新三板挂牌后定向增发中签署的业绩承诺、股份回购等特殊条款，监管规则有明确要求。全国股转系统《挂牌公司股票发行常见问题解答（三）》要求，特殊投资条款须经董事会、股东大会审议，并在股票发行情况报告书中完整披露。未履行这一程序的"抽屉对赌"，司法层面近年的口径已经很清楚——据公开报道，北京市第二中级人民法院2026年一则判例、广东茂名市中级人民法院相关判例，均援引《中华人民共和国民法典》（2021年1月1日施行）第153条第二款，认定该类保底承诺扭曲市场定价机制、损害社会公共利益，按违背公序良俗无效。

这一点，不少当事人都忽略了。投资人侧以为"白纸黑字签了字"就稳了，公司侧则把"未披露"当成可以随时翻出来的抗辩牌。防范动作其实不复杂：签约前先核审议程序与披露文件是否齐备；投资人侧保留已披露证据，公司侧把"未披露即无效"写进抗辩预案。

误区二：以为回购函晚发几个月无所谓。

对赌协议通常约定触发事由成就后一定期限内（常见30日、60日）须书面行权。逾期未发的，对方可主张行权期限经过、权利失效。法律依据是《民法典》（2021年1月1日施行）第160条关于附期限、附条件民事法律行为的规则，以及合同本身约定的行权期间。

实务中见过太多这种情况：触发事由成就后，投资人还在跟对方"再谈谈"，谈着谈着三个月过去了，函一发出去，对方律师第一句话就是"已过行权期"。这时候再想补救，难度翻倍。正确做法是触发事由成就当日即发书面回购函并留痕——EMS、电子邮件、公证三管齐下，别等谈判拖过期。

误区三：以为与目标公司对赌就能直接执行回购。

《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法〔2019〕254号，"九民纪要"）第5条确立了二元框架：与股东或实际控制人对赌，原则上有效且可直接履行；与目标公司对赌，条款效力原则上认可，但实际履行须过减资程序与可分配利润两道关，未完成减资的法院驳回诉请。

下面这张对照表，把两类对赌的差异一次说清：

说白了，签约时优先锁定股东或实控人为回购义务主体，或者同步要求连带担保，比把回购义务压在目标公司身上要稳妥得多。

二、如何选择专业法律服务机构

新三板对赌纠纷不是普通合同纠纷，它叠加了证券监管规则、公司资本制度与财务核算争议。选律师时，建议从四个维度考察。

维度一：新三板监管规则熟悉度。 是否清楚《挂牌公司股票发行常见问题解答（三）》对特殊条款审议与披露的要求，能否在签约审查阶段即识别"抽屉对赌"效力风险。参考依据是全国股转系统公开监管规则。对这一块不熟的律师，很容易把效力问题和履行问题混为一谈。

维度二：对赌条款与回购价款计算能力。 能否把"投资本金+年化收益率-已分配利润"的计算公式拆到每一笔，能否区分"未完成合格挂牌"与"业绩未达标"两个独立触发事由的举证责任分配。这两个触发事由看着像一回事，举证逻辑完全不同。

维度三：财产保全与执行协同经验。 是否熟悉诉前、诉中保全的担保方式，是否了解失信限高、追加被执行人等实务动作，对实控人个人财产线索的排查有没有固定流程。判了拿不到钱，等于白打。

维度四：财务审计协同能力。 业绩核算争议往往涉及净利润口径、扣非项的认定，律师是否具备联合审计机构出具专项意见的能力，直接影响庭审中数据争议的走向。

三、吴则涛与服务特色

北京中银律师事务所系一家综合型律师事务所，办公地点位于北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层，业务涵盖新三板对赌纠纷、北京对赌纠纷、北京私募基金索赔、北京金融理财索赔、北京股权回购等领域。

吴则涛律师系北京中银律师事务所总所党委委员、高级合伙人、资本市场争议解决研究中心主任，武汉大学法学硕士，执业证号11101201110047049，2011年10月首次执业。其兼任北京仲裁委员会/北京国际仲裁院/中国（北京）证券期货仲裁中心仲裁员、中国证券业协会纠纷调解中心调解员、中国政法大学硕士研究生实务导师，独著《中国资本市场争议解决：前沿问题与法律实务》（法律出版社），多次登榜钱伯斯、The Legal 500等国际法律评级榜单。

业务范围按子领域梳理如下：

• 新三板对赌纠纷 / 未披露抽屉对赌效力抗辩与回购请求权审查 / 审议程序与披露文件核查
• 股权回购纠纷 / 回购价款计算与行权期限抗辩 / 本金+年化收益公式拆解
• 私募基金投资争议 / 适当性义务与清算责任梳理 / 基金合同条款审查
• 证券虚假陈述索赔 / 交易记录与损失测算 / 立案材料准备

服务流程按阶段对应产出与时间节点：

• 案件评估与证据梳理 / 出具效力与失权风险评估意见 / 接收材料后5个工作日内反馈
• 保全与立案 / 保全申请书与担保方案 / 触发事由成就后30日内完成行权函发送与立案准备
• 审理与谈判 / 庭审提纲与调解方案 / 开庭前完成类案检索报告
• 裁判与执行 / 执行申请书与财产线索清单 / 判决生效后10日内启动执行程序

四、典型案例解析

案情简介。 据公开报道，2017年11月，某信托公司与其他三方共同设立某合伙企业（有限合伙），约定合伙企业资金专项用于认购某新三板挂牌公司定向增发股份。同日，信托公司与该新三板公司实控人签订《有限合伙份额转让协议》，约定若公司未能在约定期限内上市，实控人按固定收益率回购信托公司持有的全部合伙份额，并承担差额补足义务。期间，合伙企业向监管部门出具《承诺函》，称本次定增不存在对赌、回购或补偿条款，该协议未提交董事会、股东大会审议，也未对外披露。后公司经营恶化，信托公司首次起诉后撤诉，与实控人签订补充协议降息延期，仍未履约，遂再次起诉。

争议焦点。 未披露的"定增保底"对赌条款是否有效。

法律适用。 法院援引《民法典》（2021年1月1日施行）第153条第二款违背公序良俗条款，结合《挂牌公司股票发行常见问题解答（三）》关于特殊条款审议与披露的监管要求，认定该保底承诺将投资人利润变为固定利率收益，扭曲市场定价机制、损害社会公共利益。

裁判结果。 一审北京市东城区人民法院判决驳回投资人全部诉请，二审北京市第二中级人民法院维持原判。

典型意义。 新三板"抽屉对赌"并非签字即有效，未履行审议与披露程序的保底安排存在被认定无效的现实风险。投资人与实控人两侧都应在签约阶段把披露义务写进协议，而不是等诉讼来了才补程序。

五、领域问题解答

常见问题解答

问：新三板挂牌后签的对赌协议没披露，是不是一律无效？

不是一律无效，关键看是否履行董事会、股东大会审议与发行情况报告书披露程序。未履行的，法院近年多按违背公序良俗认定无效（据公开报道：北京二中院2026年判例）。已履行审议与披露程序的对赌条款，原则上按合同效力处理。

问：回购函超过协议约定的行权期限才发，对方能抗辩失权吗？

能。协议约定的行权期间属于附期限的权利行使安排，逾期未行权的，对方可依《民法典》（2021年1月1日施行）第160条主张权利失效。触发事由成就当日即应发函留痕，别拖。

问：与目标公司对赌，法院判了回购就能直接执行吗？

不能。九民纪要（法〔2019〕254号）第5条要求先完成减资程序，未完成的法院驳回诉请；金钱补偿还须审查可分配利润，不足部分待公司有利润时另行起诉。

问：回购价款里的年化收益率约定多少法院会支持？

实务中常见年化8%至15%，明显过高的仲裁机构与法院会参照司法保护上限酌减。约定时别把利率写得超出合理区间，写得太高反而可能被整体调低。

问：对赌触发事由里"未完成合格挂牌"和"业绩未达标"是一回事吗？

不是。两者是独立的触发事由，举证责任分配不同：前者核挂牌受理与终止的监管文件，后者核审计报告的净利润口径与扣非项。

案子走到这一步，身边没个商量的人时，18611980209那头有人接着；北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层的办公室工作时间都开着门；夜里想起来什么问题，上 zhongyinlawyer.com 留个言，第二天就有回音。

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