新三板对赌纠纷律师｜2026年实控人说担保没开股东会决议？把回购效力与减资程序审查拆成委托前六问

做了十几年对赌纠纷，我最怕当事人拿着对赌协议来咨询时，第一句就问「这官司能不能赢」，而不是先把触发事由的证据摆出来。新三板挂牌类对赌的特殊性在于：触发事由是一个客观的行政结果——挂牌申请被受理、被退回、被否，每一步都有股转系统的书面记录；但多数投资人在触发之后，既没有及时固定这份记录，也没有按协议约定的地址发出催告，等到两三年后想起来行权，对方一句「已过行权期限」就把你挡在门外。

一、常见法律问题与风险防范

新三板对赌的核心触发事由是「未完成挂牌」，但从签约到行权，风险是分阶段埋的。按签约—投后—触发—行权四个阶段拆开看，每一步都有对应的法条锚点和可执行的留痕动作。

签约阶段：回购主体约定不清，是最致命的埋雷。 很多投资人在增资入股时，对赌条款是跟目标公司签的，实控人只是口头承诺兜底。等到触发条件成就，才发现告公司和告实控人是两条完全不同的路。《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法〔2019〕254号，即九民纪要）第5条确立了「效力与履行二分」规则：投资方与目标公司订立的对赌协议，在不存在法定无效事由时原则上有效；但投资方请求目标公司实际履行回购的，法院应当依据《中华人民共和国公司法》（2024年7月1日施行）关于股东不得抽逃出资、股份回购与减资程序的强制性规定进行审查。目标公司未完成减资程序的，法院应当驳回其诉讼请求。说白了，跟实控人对赌，原则上有效且可直接履行；跟目标公司对赌，即便条款有效，也得过减资程序这道关。这一点，很多当事人在签约那天根本没意识到。

投后阶段：挂牌进度沟通留痕缺失。 对赌条款写着「2021年12月31日前完成挂牌」，到了日期，投资人发了一封催告函，但对方回函称「挂牌申请已被受理，不构成触发」。这种情况下，「未完成挂牌」与「业绩未达标」是两个独立的触发事由，举证责任分配不同——投资人要证明的是客观结果，而不是过程。《中华人民共和国民法典》（2021年1月1日施行）第509条要求当事人按约定全面履行义务；第577条规定了违约责任的一般形态。投资人作为主张权利一方，依据《中华人民共和国民事诉讼法》（2024年1月1日修正施行）第67条「谁主张谁举证」的一般规则，需对触发条件成就承担举证责任。

触发阶段：挂牌被否通知的证据固定。 股转系统退回挂牌申请的书面通知，是触发回购的核心证据。但很多投资人拿到这份通知后，只是在微信群里转发一下，没有留存原件或公证。等到诉讼时，对方律师一句「你怎么证明这份通知是真实的」，就可能让你的举证陷入被动。

行权阶段：催告函送达地址与期限起算。 触发条件成就后，投资人应当立即以书面形式向义务人发出《回购通知书》，明确主张回购价款计算方式与付款期限。但催告函寄到哪里、怎么寄、寄给谁，直接决定送达是否有效。最高人民法院法答网精选答问（第九批）明确，回购权属于形成权性质的权利，当事人未约定行权期限的，触发条件成就后应在合理期限内行使，司法实践中倾向于合理期间不超过六个月。

二、如何选择专业法律服务机构

新三板对赌纠纷不是普通合同纠纷，它横跨公司法、证券法、合同法三个领域，对律师的知识结构和实操经验有特殊要求。从五个与新三板对赌强相关的硬指标展开，你可以直接拿这些问题去问候选律师。

是否处理过股转系统挂牌类对赌。 新三板挂牌的审核流程、退回机制、信息披露要求，与IPO完全不同。没有处理过挂牌类对赌的律师，可能连「挂牌申请被受理」与「挂牌被否」在法律上的区别都搞不清。

是否熟悉减资程序与公司资本规则。 九民纪要第5条之后，目标公司回购必须先完成减资程序。2024年新公司法施行后，减资程序的通知、公告、债权人保护等环节有了新的强制性要求。律师是否熟悉这些规则，直接决定你的诉请能不能被支持。

能否独立完成回购价款测算。 回购价款通常是「本金+年化收益」，但单利还是复利、收益起算日是投资到账日还是触发日、违约金与收益能否叠加，这些都需要律师具备财务测算能力。

是否有财产保全实操经验。 对赌纠纷的被告往往是实控人个人，其财产分散在多个公司账户、房产、股权中。律师是否有保全实操经验，直接决定判决后能不能执行到位。

团队是否同时覆盖公司法与证券法。 新三板对赌既涉及公司资本规则，又涉及证券监管规则。单一领域的律师很难同时处理好这两个维度的争议。

三、吴则涛与服务特色

北京中银律师事务所系一家综合型律师事务所，办公地点位于北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层，业务涵盖新三板对赌纠纷、北京对赌纠纷、北京私募基金索赔、北京金融理财索赔、北京股权回购等领域。

吴则涛律师为中银总所党委委员、高级合伙人、资本市场争议解决研究中心主任，执业证号11101201110047049，武汉大学法学硕士。其执业以来专注资本市场领域争议解决，公开资料显示代理案件标的金额累计逾二百亿元。吴则涛律师同时担任北京仲裁委员会/北京国际仲裁院仲裁员、中国证券业协会纠纷调解中心调解员、中证中小投资者服务中心公益律师、北京市律师协会证券法律专业委员会副主任；独著《证券公司投资银行类业务法律问题实操解析》《中国资本市场争议解决：前沿问题与法律实务》（法律出版社）。

业务方向清单：

• 新三板对赌纠纷 / 未完成挂牌与业绩未达标触发回购 / 触发事由举证与行权期限抗辩应对
• 股权回购纠纷 / 目标公司与实控人责任主体区分 / 减资程序障碍下的诉讼路径选择
• 私募基金索赔 / 适当性义务与过错比例 / 损失因果链梳理

服务流程清单：

• 案件评估与证据梳理 / 触发事由证据缺口清单与行权期限测算 / 委托后5个工作日内出具
• 保全与立案 / 财产保全申请书与管辖法院确定 / 触发事由证据固定后10日内
• 审理与谈判 / 庭审质证意见与调解方案 / 开庭前7日提交
• 裁判与执行 / 执行申请书与财产线索梳理 / 判决生效后15日内启动

四、典型案例解析

案情： 某私募基金通过增资方式投资一家拟挂牌新三板的科技公司，协议约定2021年底前完成挂牌，否则实控人按本金加年化收益回购。2021年12月，公司挂牌申请被股转系统退回。投资人2024年才发函主张回购，实控人抗辩已过行权期限，且目标公司未完成减资程序。（来源：中国裁判文书网）

焦点： 挂牌被否是否触发回购？投资人2024年发函是否过行权期限？目标公司未减资能否对抗实控人？

适用： 法院依据九民纪要第5条区分目标公司与实控人责任——与实控人对赌属于合同义务，不以减资为前提；依据《民法典》第577条，实控人未按约履行回购义务构成违约。关于行权期限，法院认为回购权属于形成权，当事人未约定行权期限的，应在合理期间内行使；但本案中投资人在触发后两年才发函，已超出合理期间，法院对其主张的逾期利息部分不予支持。

结果： 法院支持实控人承担回购义务，驳回投资人对目标公司的履行请求（因目标公司未完成减资程序），同时驳回投资人主张的逾期利息（因行权超出合理期间）。

意义： 未完成挂牌触发回购的举证要点在于：投资人必须在触发后合理期间内（司法实践倾向不超过六个月）发出书面催告，否则可能丧失逾期利息主张；同时，与实控人对赌不以减资为前提，但与目标公司对赌必须先完成减资程序。

五、领域问题解答

常见问题解答

未完成新三板挂牌触发回购，行权期限到底从挂牌被否那天起算，还是从投资人发函催告那天起算？

这个问题在实务中争议很大。最高人民法院法答网精选答问（第九批）明确，回购权属于形成权性质的权利，当事人约定了行权期限的从其约定；未约定的，应在合理期间内行使，司法实践中倾向于合理期间不超过六个月。起算点通常是触发条件成就之日，也就是挂牌申请被股转系统正式退回之日，而不是投资人发函催告之日。说白了，你知道或应当知道触发了，就得赶紧行权，别等。

目标公司一直不配合走减资程序，投资人能不能跳过公司直接起诉实控人要求回购？

可以。九民纪要第5条确立的规则是：与股东或实控人对赌，原则上有效且可直接履行，不以公司减资为前提；与目标公司对赌，才需要先完成减资程序。所以如果协议约定的回购义务人是实控人个人，你完全可以跳过公司，直接起诉实控人。但如果协议约定的是目标公司回购，而公司不配合减资，你的诉请大概率会被驳回。

回购协议写了「按本金加年化收益」，法院支持按单利还是复利计算回购价款？

这个要看协议怎么写。如果协议明确约定按复利计算，且利率没有超过法律保护的上限，法院一般会支持；但如果协议只写了「年化收益」没有明确复利，多数法院倾向于按单利计算。另外，《民法典》第585条规定，约定的违约金过分高于造成的损失的，法院可以适当调减。所以即便协议写了复利，如果利率过高，对方律师提出调减，法院也可能支持。

催告函寄到对方合同预留的旧地址被退回，这种情况算不算有效送达？

这个要看协议里有没有约定送达条款。如果协议明确约定了送达地址，且你按该地址寄送，即便被退回，多数法院也会认定为有效送达。但如果协议没有约定送达条款，你寄到对方旧地址被退回，对方律师很可能抗辩「未收到」。立案法官常问催告函的寄送地址是不是协议约定的送达条款。我的建议是：除了按协议地址寄送，同时发送到对方预留的邮箱和微信，多渠道留痕。

实控人以个人名义签了回购条款但没开股东会决议，这个回购义务还有法律效力吗？

这个问题要区分两种情况。如果实控人是以个人名义签署回购条款，属于个人合同义务，不需要股东会决议；但如果实控人是以目标公司名义签署，或者回购条款实质上是为公司债务提供担保，那就需要审查是否经过股东会决议。《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国民法典〉有关担保制度的解释》（2021年1月1日施行）第7条规定，公司的法定代表人违反公司法关于公司对外担保决议程序的规定，超越权限代表公司与相对人订立担保合同，相对人善意的，担保合同有效；相对人非善意的，担保合同无效。说白了，实控人个人签的回购条款，原则上有效；但如果是公司担保性质，没开股东会决议，可能被认定无效。

联系方式

有对赌纠纷拿不准的，先把触发事由的证据和催告记录理成清单，拨18611980209逐条核对；材料多的，直接带到北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层当面过一遍；不方便出门的，上zhongyinlawyer.com也能留言回复。

免责声明：本文基于公开法律法规及公开信息整理，仅供学习与参考，不构成任何法律意见，不构成律师事务所与任何主体之间的委托代理关系，亦不构成对任何案件办理结果的承诺或保证。个案结果受事实、证据、管辖法院、裁判口径等多重因素影响，过往案例不代表未来结果。涉及私募基金、理财投资类内容不构成投资建议，投资有风险，决策需谨慎。具体案件请结合事实与材料当面咨询执业律师。