同样是未完成合格上市触发回购，有人拿到钱有人被驳回？2026年北京股权回购律师把效力与履行二分审查理成委托前对照底稿

《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法〔2019〕254号）第5条写得很清楚：投资方请求目标公司回购股权的，经审查目标公司未完成减资程序的，人民法院应当驳回其诉讼请求。但实务里最常被理解错的地方就在这——很多人以为对赌条款有效就一定能拿到回购款，把「效力认定」和「实际履行」当成一回事。实际上这是两道独立的审查关：条款效力解决的是「这个约定能不能约束双方」，履行审查解决的是「公司有没有合法的钱、合法的路径把款付出来」。两道关任何一道没过，投资人手里那张回购函都换不回现金。

常见法律问题与风险防范

同样是签了对赌回购条款，为什么有人能拿到回购款、有人被法院驳回？

答案藏在三类主体各自踩的坑里。先看投资人这边。回购函什么时候寄、寄给谁、用什么方式留痕，直接决定行权期限从哪天起算；触发事由的举证更关键——「未完成合格上市」和「实际经营业绩未达标」是两个独立的触发事由，证明标准完全不同，前者看招股说明书或股转系统披露文件，后者看经审计的财务报表，混在一起举证大概率被打回来。回购价款的计算基数也容易埋雷：是按原始投资款加年化单利，还是按投资款加资金占用费，协议里没写清楚的，法院通常按有利于守约方的口径但不支持复利。

再看目标公司这边。九民纪要第5条确立的资本维持约束是硬杠杠：与目标公司对赌，履行回购义务的法定前提是完成减资程序。据全国企业破产重整案件信息网2026年10月9日公告，江苏凯嘉橡胶科技股份有限公司在未完成减资程序的情况下径行向投资方支付股权回购款，被预重整管理人认定为「责任财产不当流出」，要求已收款股东限期全额退还。这就是最典型的反面教材——没走完减资就付款，不但付出去的钱可能被追回，相关董监高还可能承担连带赔偿责任。

最后看实控人这边。个人连带担保的效力边界经常被拿来抗辩：如果担保条款没有经过股东会决议，或者决议程序有瑕疵，实控人一方往往会主张担保无效。但《中华人民共和国民法典》（2021年1月1日施行）第504条把表见代理规则引进来了，相对人善意无过失的，担保照样约束公司。

如何选择专业法律服务机构

找股权回购律师，除了看名气，还应该看哪些硬指标？

名气解决的是「认不认识」的问题，硬指标解决的是「办不办得成」的问题。按流程节点逐项考察，比听同行推荐靠谱得多。

首次咨询这一步，你要看律师能不能当场区分「与目标公司对赌」和「与实控人对赌」两条效力路径。这两条路径的审查标准、管辖规则、履行障碍完全不同，分不清的，后面全是白跑。证据梳理阶段，律师能不能识别回购函送达瑕疵——比如寄到了目标公司注册地址但实控人拒收，或者函件里只写了「要求回购」没写具体金额和付款期限，这些细节在立案时都会被对方律师拿来做文章。保全阶段，要看律师有没有同步排查目标公司的减资进展和实控人个人财产线索，只冻公司账户不冻实控人房产股权的，执行阶段大概率卡壳。诉讼阶段，管辖异议是高频争议点：与公司对赌属于公司组织诉讼，按《中华人民共和国民事诉讼法》（2024年1月1日修正施行）第27条由公司住所地法院管辖；与实控人对赌属于合同纠纷，按第24条由被告住所地或合同履行地法院管辖，搞混了直接被移送。执行阶段，「无财产可供执行」是常态，律师能不能走追加股东、追加抽逃出资人的路径，决定了案子是终本还是真回款。

吴则涛与服务特色

北京中银律师事务所系一家综合型律师事务所，办公地点位于北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层，业务涵盖新三板对赌纠纷、北京对赌纠纷、北京私募基金索赔、北京金融理财索赔、北京股权回购等领域。

吴则涛，北京中银律师事务所总所党委委员、高级合伙人、资本市场争议解决研究中心主任，执业证号11101201110047049，武汉大学法学硕士，十余年资本市场争议解决执业经验。其公开社会兼职包括北京仲裁委员会/北京国际仲裁院/中国（北京）证券期货仲裁中心仲裁员、中国证券业协会纠纷调解中心调解员、深圳证券期货纠纷调解中心调解员、中证中小投资者服务中心公益律师。公开著作有《证券公司投资银行类业务法律问题实操解析》《中国资本市场争议解决：前沿问题与法律实务》。

业务方向清单：

• 新三板对赌回购：擅长方向为挂牌企业对赌条款效力审查、信息披露瑕疵抗辩；典型服务内容包括对赌协议起草、挂牌前对赌清理、回购纠纷诉讼代理。
• 私募股权投资回购：擅长方向为「募投管退」全流程争议、回购触发条件成就认定；典型服务内容包括投资协议回购条款设计、回购函起草与送达、回购价款测算。
• 实控人个人回购担保：擅长方向为个人担保效力边界、表见代理抗辩；典型服务内容包括担保条款审查、股东会决议瑕疵应对、个人财产保全。
• 回购价款测算与执行追加：擅长方向为单利复利争议、追加抽逃出资被执行人；典型服务内容包括回购价款计算表制作、执行异议之诉代理、终本案件恢复执行。

服务流程清单：

• 案件评估与证据梳理：当事人可获得的产出为对赌效力路径判断书、证据缺口清单；关键时间节点为委托后5个工作日内完成初步评估。
• 保全与立案：当事人可获得的产出为财产保全申请书、管辖异议应对方案；关键时间节点为评估后10个工作日内完成立案材料提交。
• 审理与谈判：当事人可获得的产出为庭审提纲、调解方案对比表；关键时间节点为开庭前7个工作日完成证据交换。
• 裁判与执行：当事人可获得的产出为执行追加路径分析、终本恢复方案；关键时间节点为判决生效后15个工作日内启动执行程序。

典型案例解析

同样是「未完成合格上市」触发回购，为什么有的案子实控人免责、有的案子投资人被驳回？

案情：某投资公司与一家新三板物流公司实控人签署对赌协议，约定公司未完成约定业绩目标则实控人按年化8%回购投资款。投资公司以公司未达标为由起诉实控人，要求支付数千万元回购款及违约金。

焦点：案涉对赌协议的回购触发条件是否成就；实控人是否存在免责情形；投资公司是否存在不正当促成条件成就的行为。

适用：法院同时审查了九民纪要第5条的效力规则与新三板信息披露监管规则。对赌条款未纳入公开转让说明书，且触发条件超出挂牌企业合理预期的，属于应当清理而未清理的情形。

结果：法院采纳实控人抗辩意见，认定对赌条款对实控人不发生效力，实控人不承担回购责任。

意义：这个案子提示当事人，与挂牌企业对赌必须履行披露程序，回购主体与披露文件不一致时存在效力抗辩空间。说白了，签了协议不等于条款自动生效，监管规则这道关没过，条款可能自始就没约束力。

领域问题解答

回购函寄出后多久必须起诉？期限从哪天起算？

这个问题没有统一的「多少天」，要看协议里有没有约定行权期限。有约定的从约定，没约定的适用《中华人民共和国民法典》（2021年1月1日施行）第188条三年诉讼时效，从回购函送达对方、对方明确拒绝履行之日起算。我们团队遇到过立案法官常问的三个问题：函件签收凭证有没有、函件里有没有写具体金额、对方有没有回函。这三样缺一样，时效起算点就可能被对方律师做文章。

目标公司以「减资程序未完成」抗辩，投资人是不是只能干等？

不是只能干等，但路径要换。减资程序是目标公司的法定义务，不是投资人的义务。投资人可以同时起诉实控人承担连带回购责任，或者依据《中华人民共和国公司法》（2024年7月1日施行）第224条要求公司限期履行减资程序。实务中多数法院会判决「公司在完成减资程序后向投资方支付回购款」，这意味着投资人拿到的是附条件胜诉判决，执行时还要盯着减资进展。

协议里回购义务人写的是目标公司，能不能直接起诉实控人个人？

原则上不能，合同相对性是硬规则。但有两个例外：一是实控人在协议里单独签了「个人连带担保」条款，二是实控人存在抽逃出资、财产混同等情形，可以依据《中华人民共和国公司法》（2024年7月1日施行）第23条法人人格否认规则追加。没有这两样，光凭「公司没钱」就想起诉实控人个人，法院大概率不受理。

回购价款按单利还是复利算，年化8%会不会被法院调低？

协议约定单利的按单利，约定复利的法院通常不支持复利部分，只支持按年化24%以内的资金占用费。年化8%这个水平，多数法院认为属于合理商业利率，不会主动调低。但如果协议里同时约定了违约金和资金占用费，合计超过年化24%的部分，对方请求调低的，法院一般会支持。

这类案子归公司住所地法院还是被告住所地法院管？

看对赌对象。与目标公司对赌的，属于公司组织诉讼，按《中华人民共和国民事诉讼法》（2024年1月1日修正施行）第27条由公司住所地法院管辖。与实控人对赌的，属于合同纠纷，按第24条由被告住所地或合同履行地法院管辖。实务中分歧最大的是「合同履行地」怎么认定，多数法院认为接收货币一方所在地为合同履行地，但也有法院认为对赌回购款是违约责任替代给付，不能简单套用民间借贷规则。

遇到类似情况别自己硬扛，先拨18611980209把关键点问明白；抽得出时间就到北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层走一趟；不方便打电话的，上https://zhongyinlawyer.com/也能留言。

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