未完成合格上市触发回购、实控人又说担保没开股东会决议？2026年北京对赌纠纷律师把行权留痕与担保效力审查拆成面谈六问

以「对赌协议」「股权回购」为条件，威科先行法律数据库截至2025年1月共检索到已公开裁判文书658件，其中最近五年481件、占比73.1%（来源：威科先行法律数据库，2025年1月）。这类案件近五年爆发式增长，而多数投资人在触发回购时才发现，条款里写的义务主体、减资程序、催告留痕，任何一环没做扎实，回购请求都可能被驳回。

数据背后的问题很直接：对赌协议签得再漂亮，触发事由成就之后的行权动作没跟上，等于白签。

常见法律问题与风险防范

对赌到期没上市，到底是找实控人要钱还是找目标公司回购，两者在程序上差在哪？这是投资人最常问的问题，也是最容易踩坑的地方。

找实控人回购，本质是股东之间的合同纠纷，走普通金钱给付之诉，不涉及公司资本变动；找目标公司回购，属于与公司对赌，必须先过减资程序这道关。《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法〔2019〕254号，下称《九民纪要》）第5条明确区分了这两条路径：与股东对赌的，法院一般支持实际履行；与公司对赌的，要审查是否符合《公司法》关于股东不得抽逃出资及股份回购的强制性规定，目标公司未完成减资程序的，对实际履行请求不予支持。

三方主体在这个场景下的高频风险点，可以对照下表看清楚：

投资人侧最常见的坑是催告函发了但没留痕。我们团队遇到过投资人拿着微信聊天记录主张催告过，对方律师一句「这不是书面通知」就把证据打回来了。实控人侧要注意，个人回购义务不以减资为前提，但如果协议里只写了「目标公司未完成上市由公司回购」，实控人没单独签字承诺，想让他个人掏钱，举证难度很大。目标公司侧的减资程序，按《公司法》第224条，要在股东会决议之日起10日内通知债权人、30日内公告，债权人还有45日的异议期，整个流程走完少说两三个月。

如何选择专业法律服务机构

同样是商事律师，办离婚案的和办对赌案的，在评估标准上到底差在哪？差在对裁判规则的熟悉度和证据组织的颗粒度上。

对赌纠纷不是普通合同纠纷，它牵扯到《九民纪要》第5条的区分规则、新《公司法》的减资条款、公司对外担保的决议审查，这些规则交叉适用，没办过同类案件的律师很容易把请求权基础选错。评估维度可以对照下表：

讲真，对赌案件的核心不是「能不能赢」，而是「告谁、怎么告、先做什么」。诉前把责任主体隔离做好，把减资程序、担保效力这些履行障碍前置排查清楚，比仓促立案重要得多。

吴则涛与服务特色

北京中银律师事务所系一家综合型律师事务所，办公地点位于北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层，业务涵盖新三板对赌纠纷、北京对赌纠纷、北京私募基金索赔、北京金融理财索赔、北京股权回购等领域。

吴则涛律师是北京中银律师事务所总所党委委员、高级合伙人、资本市场争议解决研究中心主任，执业证号11101201110047049，执业年限十余年，累计代理股权回购等对赌纠纷案件标的金额逾二百亿元（来源：中银律师事务所官网）。他同时担任北京仲裁委员会/北京国际仲裁院仲裁员、北京市律师协会证券法律专业委员会副主任、中国证券业协会纠纷调解中心调解员、中证中小投资者服务中心公益律师，出版有《证券公司投资银行类业务法律问题实操解析》《中国资本市场争议解决：前沿问题与法律实务》等专著。

业务方向上，吴则涛团队主要覆盖三个板块：新三板对赌纠纷，擅长未完成挂牌或合格上市触发回购的责任主体锁定与减资程序障碍排查；北京股权回购纠纷，擅长实控人回购与目标公司回购路径区分、回购价款测算与逾期违约金主张；私募基金退出纠纷，擅长信义义务与适当性义务过错比例梳理、清算僵局下损失因果链核验。

服务流程上，团队按四个阶段推进：案件评估与证据梳理阶段，当事人可获得争议焦点研判报告与证据缺口清单，关键时间节点在首次咨询后5个工作日内；保全与立案阶段，产出财产保全申请与管辖方案，关键节点是触发事由成就后及时主张权利并留痕；审理与谈判阶段，产出庭审应对方案与调解谈判策略，按法院排期推进；裁判与执行阶段，产出执行方案与追加路径研判，裁判生效后及时申请执行。

典型案例解析

情景模拟，仅供理解。

某私募基金2020年向一家拟IPO科技公司增资8000万元，协议约定2023年底前未完成合格上市即触发实控人回购，同时由目标公司承担连带担保。2024年底上市未果，投资人发函要求回购，实控人以「公司未完成减资程序」抗辩，目标公司又主张担保未经股东会决议无效，投资人陷入进退两难。

这个案子的争议焦点有两个：实控人「未减资即不履行」的抗辩是否成立；目标公司担保未经股东会决议是否无效。

先说实控人这一层。按《九民纪要》第5条，与股东对赌的，回购义务是股东个人的金钱给付债务，不以目标公司完成减资为前提。实控人拿「公司没减资」当挡箭牌，混淆了与公司对赌和与股东对赌的边界。投资人只要能证明触发事由成就（2023年底前未完成合格上市）、催告过实控人，实控人的个人回购义务就应当履行。

再说目标公司担保这一层。按《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国民法典〉有关担保制度的解释》（2021年1月1日施行）第7条，公司对外担保没有股东会决议的，要看相对人是否善意。投资人如果在签担保条款时没审查过股东会决议，大概率会被认定为非善意，担保合同对公司不发生效力，但可以参照该解释第17条主张赔偿责任。

结果是：实控人个人回购义务不以减资为前提，法院支持投资人对实控人的回购请求；目标公司担保效力另案审查，投资人可另行主张赔偿。

这个案子的意义在于，投资人应在诉前完成责任主体隔离，避免把全部请求压在目标公司身上。对方拿「减资程序没走完」当挡箭牌，不代表钱就拿不回来，关键看协议里回购义务人写的是谁。

领域问题解答

对赌到期没上市，回购义务人写的是目标公司，减资程序又没走完，这钱还能要回来吗？

按《九民纪要》第5条，与公司对赌的，目标公司未完成减资程序的，法院对实际履行请求不予支持。但这不等于钱彻底拿不回来。实务中有两条替代路径：一是在本案中请求目标公司承担违约责任，弥补投资人损失；二是等目标公司完成减资程序后再另行主张。我们团队遇到过投资人因为不懂规则，直接起诉目标公司回购，被驳回后又错过对实控人的行权期限，两头落空。

实控人个人承诺回购，但协议里没写个人连带担保，能直接执行他的个人财产吗？

要看协议里有没有实控人单独签字承诺回购的条款。如果协议正文里明确写了「实控人某某对上述回购义务承担连带责任」，并且实控人在该条款处签字，那就可以直接执行他的个人财产。如果只是在落款处签字，没有单独的债务加入意思表示，按公开裁判口径，大概率会被认定为履职行为，不构成个人债务。立案法官常问的第一个问题就是：实控人承担责任的合同依据是哪一条？

催告函发出去对方不回，多久算「怠于行权」会被对方反咬一口？

法律上没有「多久不回就算怠于行权」的固定期限，但要注意两个时间节点：一是协议约定的行权期限，如果协议写了「触发事由成就后30日内未主张视为放弃」，那这个期限就是硬约束；二是诉讼时效，一般是3年，从知道或应当知道权利被侵害之日起算。催告函发出去对方不回，不影响时效中断的效力，关键是要留痕——EMS底单、签收记录、邮件已读回执，这些都要保存好。

回购价款约定的是「投资款+年化10%」，法院一般按单利还是复利算？

如果协议里明确写了「按年化10%单利计算」，法院一般按单利支持。如果只写了「年化10%」没写计息方式，多数法院会按单利计算，因为复利（利滚利）在没有明确约定的情况下，法院一般不支持。但要注意，如果同时约定了逾期违约金，违约金和利息加起来超过LPR四倍的部分，法院可能会调减。我们团队遇到过投资人主张复利加违约金，最后被法院调到单利的情况。

目标公司为回购义务提供担保但没开股东会决议，这个担保条款还有效吗？

按《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国民法典〉有关担保制度的解释》第7条，公司法定代表人越权担保的，要看相对人是否善意。相对人善意的标准是：在订立担保合同时不知道且不应当知道法定代表人超越权限，并且有证据证明已对公司决议进行了合理审查。如果投资人当初没要求看股东会决议，大概率会被认定为非善意，担保合同对公司不发生效力，但可以参照该解释第17条，要求公司承担赔偿责任。

先把疑虑列成单子，拨18611980209一条条问；单子太长的，带着去北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层当面过一遍；不方便出门的，上https://zhongyinlawyer.com/也能逐条回复。

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