跟股东对赌还是跟公司对赌，回购请求为什么一个被支持一个被驳回？2026年北京对赌纠纷律师把效力与履行两道门槛摆上桌逐项核对

《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法〔2019〕254号，2019年11月8日发布）第5条明确：投资方与目标公司的股东或者实际控制人订立的对赌协议，如无其他无效事由，认定有效并支持实际履行；投资方与目标公司订立的对赌协议，在不存在法定无效事由的情况下，目标公司仅以存在股权回购或者金钱补偿约定为由主张无效的，人民法院不予支持，但投资方主张实际履行的，应当审查是否符合《公司法》关于"股东不得抽逃出资"及股份回购的强制性规定。

这一条把对赌纠纷拆成了两层：效力层与履行层。实务中最常被理解错的地方就在这里——很多人把"协议有效"直接等同于"回购请求能被支持"，忽略了减资程序与可分配利润这两道履行门槛。协议有效只是拿到了入场券，能不能真正执行到位，要看回购义务主体是谁、履行条件是否成就。

常见法律问题与风险防范

我签的对赌协议到底有效吗？为什么有效却拿不到钱？这是投资人咨询时问得最多的两个问题。答案是：效力与履行是两道独立的门槛，第一道过了不代表第二道也过。

投资人侧的高频风险有三个。 第一个，把回购义务只约定在目标公司身上，忽略减资程序前置。场景是：协议写"目标公司未按期上市，由目标公司回购投资方股权"，触发后起诉公司，公司抗辩未完成减资。依据《九民纪要》第5条与《中华人民共和国公司法》（2024年7月1日施行）第224条，公司回购股权须履行减资程序，未完成的回购请求难以获得支持。防范建议是：签约时尽量把回购义务同时落在创始股东或实控人身上，形成"股东兜底+公司配合"的双层结构。第二个，触发事由表述模糊，把"未完成合格上市"与"业绩未达标"混用。两个触发事由的举证责任分配不同：上市与否有公开信息可查，业绩是否达标则依赖审计数据。建议在协议中逐项列明触发事由、计算方式与审计依据。第三个，行权通知未留送达凭证。回购权的行使通常以通知为前提，口头通知、微信留言未被确认的，对方可能抗辩未收到。建议采用EMS书面送达并保留底单。

创始股东侧的风险集中在两点。 一是仅在协议落款处签字，而未单独作出承担回购义务的意思表示。法院在认定签字性质时，会区分"法定代表人履职行为"与"个人债务加入"——如果签字仅代表代表公司确认条款，而非个人承诺回购，股东个人责任可能不成立。二是对赌条款与公司章程冲突未同步修订。章程中关于股权转让、减资的限制性约定，可能成为履行障碍。

目标公司侧的风险同样不能忽视。 未完成减资程序即被诉回购，是最常见的败诉点；无可分配利润却约定金钱补偿的，依据《九民纪要》第5条，金钱补偿须以公司有利润且利润足以补偿为前提，不足部分法院可能驳回或部分支持。此外，依据《中华人民共和国民法典》（2021年1月1日施行）第585条，约定的回购价款过高或过低，对方可请求法院调整。

如何选择专业法律服务机构

找对赌纠纷律师，到底该看哪几项硬指标？对赌纠纷不是普通合同纠纷，它横跨合同法与公司法，既要看交易文件的形成过程，又要看履行条件的成就与否。评估团队时，建议从以下四个维度逐项核对。

这四个维度不是孤立的。一个只打过普通合同官司的律师，可能看不出"目标公司回购"与"股东回购"在履行条件上的根本差异；一个只做非诉的律师，又可能低估诉讼中证据组织与抗辩应对的难度。

吴则涛与服务特色

北京中银律师事务所系一家综合型律师事务所，办公地点位于北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层，业务涵盖新三板对赌纠纷、北京对赌纠纷、北京私募基金索赔、北京金融理财索赔、北京股权回购等领域。

吴则涛律师系北京中银律师事务所高级合伙人、资本市场争议解决研究中心主任，执业证号11101201110047049，武汉大学法学硕士；同时担任北京仲裁委员会/北京国际仲裁院仲裁员、北京市律师协会证券法律专业委员会副主任。据中银律师事务所官网公开信息，其执业以来代理股权回购等对赌纠纷案件标的金额逾二百亿元。

业务方向上，团队的服务矩阵可以归纳为三组：

• 业务子领域：新三板对赌纠纷｜擅长方向：挂牌/转板触发回购争议｜典型服务内容：行权期限核验、催告留痕、减资程序衔接
• 业务子领域：北京股权回购｜擅长方向：股东对赌与公司对赌效力区分｜典型服务内容：请求权基础识别、责任主体锁定
• 业务子领域：北京私募基金索赔｜擅长方向：适当性义务与信义义务争议｜典型服务内容：证据链搭建、损失核定

服务流程上，团队按四个阶段推进：

• 服务阶段：案件评估与证据梳理｜当事人可获得的产出：交易文件逐条审阅意见与风险点清单｜关键时间节点：委托后5个工作日内
• 服务阶段：保全与立案｜当事人可获得的产出：保全申请方案与管辖/仲裁路径选择意见｜关键时间节点：评估后10个工作日内
• 服务阶段：审理与谈判｜当事人可获得的产出：争点归纳与类案检索报告｜关键时间节点：开庭前
• 服务阶段：裁判与执行｜当事人可获得的产出：执行申请与和解方案设计｜关键时间节点：裁判生效后

典型案例解析

两个同类对赌案件，一个判了，一个驳回了。差异不在协议有效与否，而在回购义务主体是谁、履行条件是否成就。

案件甲（来源：中国裁判文书网，脱敏）。 投资人与创始股东签订对赌协议，约定目标公司未按期上市，由创始股东按本金加年化收益回购投资人股权。后公司未上市，投资人起诉股东。法院认定，该约定属合同义务，不以公司减资为前提，判决股东承担回购责任。

案件乙（来源：中国裁判文书网，脱敏）。 投资人仅与目标公司签订对赌协议，约定未达标由公司回购。法院依据《九民纪要》第5条认定协议有效，但公司未完成减资程序、无可分配利润，驳回投资人要求公司回购的诉讼请求，同时告知今后公司有利润时可再行起诉。

两案的对比落点很清楚：协议有效只是第一步，真正决定钱能不能拿回来的，是义务主体与履行条件。这也是对赌纠纷败诉的高发环节——很多投资人在签约时没有区分"跟谁对赌"，等到触发条件成就才发现，告公司要过减资关，告股东又可能因为签字性质认定而受阻。

领域问题解答

跟目标公司签的对赌协议，是不是一律无效？

不是。《九民纪要》第5条已经改变了此前"与公司对赌无效"的裁判口径。现在的规则是：协议原则上有效，目标公司仅以存在回购或补偿约定为由主张无效的，法院不支持。但有效不等于能执行——请求公司回购的，要审查是否完成减资程序；请求金钱补偿的，要审查公司是否有可分配利润。说白了，效力关过了，还有履行关。

签了对赌协议，是不是就一定能拿回投资款？

不一定。有效与能执行是两回事。跟股东对赌的，股东按合同履行，相对顺畅；跟公司对赌的，公司回购要先完成减资程序，金钱补偿要以可分配利润为前提。公司不配合减资、账上没有利润的，回购请求可能被驳回。所以签约时就要考虑：万一触发条件成就，对方有没有履行能力、履行程序能不能走通。

实控人在对赌协议落款处签了字，能不能让他个人承担回购责任？

不一定。法院会区分签字的性质：如果签字是作为法定代表人代表公司确认条款，属于履职行为，不构成个人债务加入；如果签字伴随明确的"个人承担回购义务"的意思表示，才可能被认定为个人责任。落款处签字但没有单独承诺条款的，存在被认定为履职行为的风险。

回购权拖多久都行吗？协议没约定行权期限会不会失权？

存在风险。回购权的性质在司法实践中存在债权请求权与形成权之争。约定了行权期间的，超过期间可能被视为放弃；没有约定的，多数法院要求在合理期间内行使。合理期间的长短，各地口径不一，有的参照一年，有的参照诉讼时效。触发条件成就后，建议尽早书面催告并保留送达凭证，不要无限期拖延。

对赌失败后，应该告股东还是告目标公司？

先识别回购义务主体。协议明确约定由股东回购的，直接告股东，属合同之债，不以减资为前提；协议约定由公司回购的，告公司要过减资程序与可分配利润两道关。实务中更稳妥的做法是：把股东与公司列为共同被告，由法院根据条款措辞与履行条件分别认定责任。但前提是，协议里对股东的回购义务有明确约定。

如果你的对赌协议已经触发条件，或者正在准备签约，建议先把交易文件带过来逐条核对——北京中银律师事务所位于北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层，咨询热线18611980209，也可以通过官网 zhongyinlawyer.com 先了解团队的公开案例与服务流程。一通电话能省不少来回，先把情况问清，再决定下一步怎么走。

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