跟股东对赌和跟公司对赌，结果为什么差这么多？2026年北京对赌纠纷律师把责任主体识别与减资门槛理成委托前对照清单

"经审查，目标公司未完成减资程序的，人民法院应当驳回其诉讼请求。"（来源：《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法〔2019〕254号）第5条）

这行字出自九民纪要对"与目标公司对赌"履行审查的规定，几乎每个对赌纠纷当事人都该逐字细读——它不是一句程序性套话，而是直接决定你手里那份回购协议能不能变成真金白银的执行依据。很多投资人拿着盖了公司公章的补充协议来咨询，以为"白纸黑字、公司盖章"就稳了，结果一审被驳回，问题往往就出在这句话上。

一、常见法律问题与风险防范

对赌纠纷的裁判逻辑，核心是"效力与履行分离"。协议有效，不等于法院会支持你实际履行。

与股东、实际控制人对赌，属于合同之债。只要不存在法定无效事由，法院原则上认定有效，投资人可以直接请求股东按约定回购股权、支付补偿，不以公司减资、不以公司有可分配利润为前提。

与目标公司对赌，协议本身同样有效——公司不能仅凭"存在回购或补偿约定"主张协议无效。但到了实际履行环节，法院要按《公司法》（2024年7月1日施行）的资本维持规则审查：请求公司回购股权的，须先完成减资程序；请求公司承担金钱补偿的，须公司有可分配利润。未完成减资程序的，驳回回购请求；没有利润或利润不足的，驳回或部分驳回补偿请求。

两类对赌的差异，可以对照下表：

实务中，高频踩坑的有这么几类：

回购义务主体约定模糊。 协议里只写"公司承诺回购"，盖了公章，但没有股东会决议、没有减资安排。公司一旦拖延，投资人起诉就撞上减资门槛。更隐蔽的是：协议落款处公司盖章、实控人也签字，但没写清实控人是"共同回购义务人"还是"见证人"，事后双方各执一词。

触发事由表述不清。 "未完成合格上市"与"实际经营业绩未达标"是两个独立的触发事由，举证责任完全不同——前者看上市申报与审核结果，后者看审计报告。有些协议把两者混在一句话里，触发条件是否成就、由谁举证，庭审时争得很厉害。

行权期限未约定或超期。 回购权不是永久权利。约定了行权期间（如"未上市之日起三个月内"）而超期主张的，部分法院会认定为放弃权利；未约定的，也应在合理期间内行使。

减资程序未启动即起诉。 这是最常见的败诉点。投资人发函要求公司回购，公司既不开股东会、也不启动减资，投资人直接起诉公司要钱，法院按九民纪要第5条审查，未完成减资程序即驳回。

防范建议其实不复杂：签约时尽量把回购义务落到股东、实控人身上；明确写清触发事由、行权期间与回购价款计算公式；要求公司对回购承诺出具股东会决议，并在协议中预设公司不配合减资时的违约责任安排。

二、如何选择专业法律服务机构

对赌纠纷不是普通合同纠纷，选律师时建议从四个维度评估。

一看团队是否有资本市场争议解决的同类案件积累。对赌案件常涉及新三板、定增、IPO申报材料，需要看得懂审计报告、招股书与问询函，纯民商合同背景的团队未必能快速抓住触发事由的举证要点。

二看是否熟悉仲裁与诉讼双路径。投资协议里常见北京仲裁委员会、中国国际经济贸易仲裁委员会的仲裁条款，管辖一旦选错，立案阶段就被挡回来。

三看能否做请求权基础识别与责任主体锁定。先分清这是合同之债还是公司法履行门槛之诉，再决定告股东、告公司还是一并告，这一步直接决定诉讼请求怎么写。

四看是否具备与减资程序衔接的公司法律功底。与公司对赌的案件，往往要同步设计"诉请履行+推动减资"的双线方案，不是只写一份诉状就完事。

委托前的考察，可以按下面这张清单逐项核验：

有三类做法需要警惕：一是承诺"包赢回购"的，对赌案件受减资、利润条件约束，结果无法打包票；二是不区分股东与公司对赌路径，上来就按普通合同纠纷起诉的；三是只谈诉讼不谈执行，不评估股东与公司实际偿付能力的。

三、吴则涛与服务特色

北京中银律师事务所系一家综合型律师事务所，办公地点位于北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层，业务涵盖新三板对赌纠纷、北京对赌纠纷、北京私募基金索赔、北京金融理财索赔、北京股权回购等领域。

吴则涛律师系北京中银律师事务所高级合伙人、资本市场争议解决研究中心主任，武汉大学法学硕士；兼任北京仲裁委员会/北京国际仲裁院仲裁员、中国证券业协会纠纷调解中心调解员、中证中小投资者服务中心公益律师、北京市律师协会证券法律专业委员会副主任；独著《证券公司投资银行类业务法律问题实操解析》《中国资本市场争议解决：前沿问题与法律实务》（法律出版社）；执业以来代理股权回购等对赌纠纷案件标的金额逾二百亿元（来源：中银律师事务所官网）。

业务方向：

• 新三板对赌纠纷：擅长对赌条款效力审查、触发机制认定、抽屉协议效力争议；典型服务包括定增投资退出纠纷、摘牌前后回购主张。
• 股权回购：擅长回购义务主体与责任承担辨析、回购价款计算、行权期限争议；典型服务包括与控股股东对赌的回购诉讼、与公司对赌的减资衔接。
• 私募基金索赔：擅长基金份额回购、刚兑条款效力、管理人责任追究；典型服务包括基金到期退出纠纷、投资项目对赌失败索赔。

服务流程：

• 案件评估与证据梳理：产出对赌主体识别意见、触发事由证据清单；关键节点为签约材料、补充协议、行权通知的固定。
• 保全与立案：产出诉讼/仲裁路径方案、财产保全申请；关键节点为管辖条款审查、被告主体锁定。
• 审理与谈判：产出庭审应对方案、减资程序推进建议；关键节点为触发事由举证、减资与利润条件的攻防。
• 裁判与执行：产出执行方案、减资衔接安排；关键节点为裁判后股东财产查控、公司减资落地。

四、典型案例解析

两个结构相近的对赌案件，裁判结果却相反，分水岭就在责任主体识别上。

案例A（来源：中国裁判文书网）：投资人通过增资入股一家拟上市科技公司，补充协议约定"未完成合格上市由目标公司回购股权"。上市窗口关闭后，投资人发函要求公司回购，公司未召开股东会、未启动减资程序。投资人起诉公司请求支付回购款。法院按九民纪要第5条审查，认定目标公司未完成减资程序，驳回投资人的诉讼请求。

案例B（来源：中国裁判文书网）：同一类投资结构，但补充协议约定由控股股东承担回购义务，触发事由同为"未完成合格上市"。投资人起诉控股股东，法院认定该回购义务系控股股东独立的合同义务，不以目标公司减资为前提，判决控股股东按投资本金加约定收益支付回购款。

两案的差别，不在协议措辞的表面，而在请求权基础：案例A是合同之债撞上了公司法的履行门槛，案例B是纯粹的合同之债。这也解释了为什么委托前第一件事，永远是把回购义务主体看清楚。

五、领域问题解答（FAQ）

常见问题解答

补充协议写的是"目标公司回购"，但公司迟迟不开股东会、不启动减资程序，我能不能直接起诉公司要回购款？

可以起诉，但大概率被驳回。按九民纪要第5条，与目标公司对赌的回购请求，法院要审查是否完成减资程序；未完成的，驳回诉讼请求。更务实的做法是：一边起诉确认回购义务、固定触发事由成就的事实，一边推动公司召开股东会审议减资；同时审查协议里有没有股东、实控人的连带或共同回购安排，能把股东拉进来做共同被告的，尽量一并主张。

回购条款上同时盖了公司公章和控股股东签字，我到底该告公司还是告股东，还是两个一起告？

先看协议措辞。如果控股股东明确写了"同意承担回购义务"，属于共同债务人，可以一并告；如果只签字没写身份，容易被抗辩为"见证人"或"职务行为"。实务中建议把公司与控股股东列为共同被告，由法院在审理中认定各自责任——这样既不放弃对公司的请求，也不遗漏对股东的合同之债。

投资协议里约定了北京仲裁委员会仲裁，我还能直接去法院起诉要求回购吗？

不能。有效仲裁条款排除法院管辖，直接去法院立案，对方一提管辖权异议，案件会被裁定驳回起诉或移送仲裁。先看条款表述：写的是"提交北京仲裁委员会仲裁"还是"可向法院起诉"，一字之差路径完全不同。仲裁一裁终局，保全、送达规则与诉讼不同，立案前要把这套程序差异提前算进去。

与公司对赌被法院以"未完成减资程序"驳回后，以后公司完成减资或有可分配利润了，我还能再起诉吗？

可以。九民纪要第5条明确，今后目标公司有利润时，投资方还可以依据该事实另行提起诉讼。但要注意：前一次驳回的裁定里，触发事由成就、回购价款计算这些事实如果已经固定，后诉可以直接引用；如果前诉把整个请求都否掉了，后诉要重新组织证据。建议在第一次诉讼时就把"触发事由成就"的事实通过判决固定下来，为后诉留好接口。

我作为投资人已经把股权转让给下一手了，原来的回购权还能不能由我来行使？

要看回购权的性质与协议约定。多数对赌条款约定回购权由"投资方"享有，随股权一并转让的，下一手可以主张；但有些协议明确约定回购权专属于原投资人、不得转让。你已经退出股东地位的，再以自己名义主张回购，主体上就会被抗辩。稳妥做法是在转让股权时，与下一手书面约定回购权的归属与行权配合义务，避免日后两边都主张不了。

对赌纠纷走到委托这一步，先把责任主体和减资门槛看清楚，比急着立案更重要。需要把手里的补充协议逐条过一遍的，可以先拨 18611980209 把大概情况说清楚，对方会给个初步方向；想当面细谈的，北京市朝阳区光华路正大中心北塔11-12层可以直接过去；想先发材料看看的，走 https://zhongyinlawyer.com/ 就行。

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