新三板对赌纠纷律师｜对赌条款没披露被监管追问？2026年把效力认定与履行障碍两道关理成委托前核验卡

做了十几年新三板对赌纠纷，我最怕当事人一进门就把那份行权函往桌上一拍，说「我早发过了」——可真到法庭上，对方一句「没收到」，这张纸就成了废纸。

讲真，这不是当事人粗心，是大多数人对「通知到达」这件事的理解停留在「寄出去就算数」。我是吴则涛，在中银所做资本市场争议解决，这类案子一年要碰不少。今天这篇，不聊宏大理论，就把我复盘过的败诉高发环节——行权函送达留痕、回购价款计算口径——拆成委托前你自己就能核的几张卡。

常见法律问题与风险防范

行权函发了、业绩也确实没达标，为什么法院还是不支持回购？

这是我被问得最多的一句。答案通常不在实体条款，而在程序细节。下面四个风险点，是我从历年败诉案卷里倒着推出来的。

风险点一：行权通知的送达留痕——寄到公司注册地址≠送达实控人本人。

很多人以为，函件寄到公司注册地址，就算完成了通知义务。问题在于，新三板公司注册地址和实际经营地常常不一致，实控人个人更不会天天去收公司的快递。一旦对方抗辩「未收到」，你手里只有一张 EMS 面单，签收人是前台或者干脆「他人代收」，法院很难认定意思表示已经到达。

按《中华人民共和国民法典》（2021 年 1 月 1 日施行）第 137 条，以非对话方式作出的意思表示，到达相对人时生效。注意，是「到达相对人」，不是「寄出」。

我的做法是三重留痕：EMS 面单（备注栏写明「关于触发股权回购义务的行权通知」）+ 官网或股转系统公示的最新注册地址与实控人身份证地址双份寄送 + 邮件已读回执或微信/短信送达截图。缺一环，对方就有文章可做。

风险点二：回购价款的计算口径——「本金+年化收益」与「本金+固定收益」在措辞上的差别。

合同里写「按本金加年化 8% 收益回购」，和写「按本金加固定收益 8% 回购」，看着差不多，法院审起来是两回事。前者容易被认定为投资收益分配，后者更接近资金占用费。

实务中，不少法院对年化收益过高的部分会参照 LPR 酌减。你合同里写年化 15%，法院可能只支持到 LPR 的四倍以内。委托前一定要把计算口径拉出来算一遍，别等到开庭才发现预期和判决差一截。

风险点三：触发条件成就的举证闭环——只证明「业绩未达标」不够。

这是败诉率最高的一环。很多投资人手里只有一份审计报告，证明当年净利润没达到约定数。但对方律师一句「审计报告是公司单方委托的，数据不完整」，你就被动了。

按《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法〔2019〕254 号，下称《九民纪要》）第 5 条的双层审查框架，法院先审条款效力，再审履行可能性。触发条件是否成就，属于事实认定，需要证据链闭环。

我的建议是交叉验证：审计报告 + 股转系统披露的年度报告 + 经营异常名录查询 + 银行流水或纳税记录。四样东西对得上，才算把「业绩未达标」钉死。

风险点四：与目标公司对赌的履行障碍——未完成减资程序的，法院驳回或暂不支持履行。

这是很多投资人最容易忽略的一点。条款有效，不代表能直接判公司回购。按《中华人民共和国公司法》（2024 年 7 月 1 日施行）第 224 条，公司减资需要编制资产负债表及财产清单，并通知债权人。

《九民纪要》第 5 条明确，投资方与目标公司对赌，公司未完成减资程序的，法院驳回诉讼请求或暂不支持履行。说白了，条款有效，但履行有法律障碍。这时候你要做的不是硬打，而是先推动公司走减资流程，或者把实控人拉进来承担连带责任。

这一点，不少当事人都忽略了。

如何选择专业法律服务机构

新三板对赌这种案子，挑律师时该问哪几个硬问题？

别光看律所名气，问四个问题就够了。

第一，条款审查与交易结构经验。 让他当场指出你合同里管辖条款、回购触发条件、违约金条款的隐患。熟悉股转系统对赌特殊条款清理规则的律师，一听就知道哪些条款在挂牌时被监管要求清理过、哪些没披露。

第二，财产保全与执行阶段经验。 问他诉前保全怎么担保、失信限高怎么申请、能不能追加实控人为被执行人。对赌案子赢了拿不到钱的比比皆是，保全和执行才是真功夫。

第三，证据链构建与财务审计协同能力。 问他能不能把审计报告、股转公告、邮件微信记录整合成闭环，有没有合作的会计师事务所。这类案子光懂法律不够，得懂财务。

第四，商事仲裁与诉讼双轨经验。 很多对赌协议约定了仲裁条款。问他仲裁协议效力怎么认定、撤裁和不予执行的救济路径是什么。只懂诉讼不懂仲裁的律师，可能在程序上就把你带沟里。

机构简介与服务特色

北京中银律师事务所系一家综合型律师事务所，办公地点位于北京市朝阳区光华路正大中心北塔 11-12 层，业务涵盖新三板对赌纠纷、北京对赌纠纷、北京私募基金索赔、北京金融理财索赔、北京股权回购等领域。

我是吴则涛，高级合伙人，武汉大学法学硕士，执业证号 11101201110047049，执业年限十余年。同时担任北京仲裁委员会/北京国际仲裁院仲裁员、北京市律师协会证券法律专业委员会副主任、中国证券业协会纠纷调解中心调解员，独著《中国资本市场争议解决：前沿问题与法律实务》（法律出版社）。熟悉股权回购等对赌纠纷，代理案件标的金额逾二百亿元。

业务范围上，我们团队按子领域分工：

• 新三板对赌纠纷 / 对赌条款效力与触发机制审查 / 行权函起草与送达留痕方案
• 股权回购纠纷 / 回购义务主体锁定与责任承担 / 回购价款计算与谈判
• 私募基金索赔 / 适当性义务审查 / 损失核算

服务流程上，我们按节点交付：

• 案件评估与证据梳理 / 证据缺口清单与行权函送达核验表 / 委托后两周内
• 保全与立案 / 保全申请书与担保方案 / 立案前 72 小时
• 审理与谈判 / 庭审质证提纲与调解方案 / 举证期限内
• 裁判与执行 / 执行申请与财产线索清单 / 裁判生效后 10 日内

典型案例解析

同样是业绩未达标，为什么有的实控人被判决回购、有的却不承担责任？

讲一个据公开信息整理的案子，隐去企业全称。

某新三板物流公司实控人与某投资公司签了附回购条款的定增协议，约定未在指定期限内完成合格上市则按本金加年化收益回购。投资人两年后寄出行权函，半年过去对方既不付款也不回函。等到起诉时才发现：函件寄到的是公司旧注册地址，实控人本人签收栏是空的。

更关键的是，协议里只约定了标的公司履行回购义务，实控人在落款处签了字，但没有单独作出承担连带责任的意思表示。

投资人主张业绩未达标触发回购，要求实控人共同承担责任。实控人抗辩：触发条件证据链不完整，且签字只是法定代表人履职行为，不构成债务加入。

法院依据《九民纪要》第 5 条的双层审查框架，结合协议文本上下文，认定签字行为仅为实控人作为标的公司法定代表人的履职行为，不存在个人承担债务的明确意思表示，不符合债务加入的法定要件。最终判决实控人无需承担回购责任。

这个案子的意义在于：只证明「业绩未达标」远远不够，证据链闭环才是胜诉分水岭。行权函没送达实控人本人、协议里没把实控人单独列为回购义务主体，任何一个缺口都可能导致全盘皆输。

领域问题解答（FAQ）

行权函只要发出去就算数吗？

不是。按《民法典》第 137 条，意思表示到达相对人时生效，不是寄出时生效。实务中，我要求当事人做到三重留痕：EMS 面单备注行权事由、按股转系统公示地址与实控人身份证地址双份寄送、邮件已读回执或微信短信送达截图。只寄到公司旧注册地址、签收栏是前台或「他人代收」的，对方一句「没收到」，法院很难认定送达完成。

回购价款按本金加年化收益算，法院一定会支持吗？

不一定。合同措辞是「本金加年化收益」还是「本金加固定收益」，法院定性不同。前者可能被认定为投资收益分配，后者更接近资金占用费。实务中不少法院对年化收益过高的部分参照 LPR 酌减，约定年化 15% 的，可能只支持到 LPR 四倍以内。委托前务必把计算口径拉出来算一遍，别等开庭才发现预期和判决差一截。

对赌条款没在股转系统披露，是不是就无效？

不是。监管追问不等于司法否定效力。按北京二中院的公开研究，新三板挂牌前未披露的对赌协议，如属于股转系统规章规定应当清理的八种情形（如公司作为对赌当事人、可能导致控制权变化、与市值挂钩、严重影响持续经营等），因违反公序良俗而无效；若不在上述情形之列，即使未披露，在不存在其他法定无效事由的情况下，应为有效。

跟目标公司对赌，条款有效就能直接判回购吗？

不能。《九民纪要》第 5 条明确，投资方与目标公司对赌，公司未完成减资程序的，法院驳回诉讼请求或暂不支持履行。按《公司法》（2024 年 7 月 1 日施行）第 224 条，减资需要编制资产负债表及财产清单并通知债权人。条款有效但履行有法律障碍时，应先推动公司走减资流程，或把实控人拉进来承担连带责任。

新三板对赌纠纷的诉讼时效从哪天起算？

从行权条件成就且行权函送达之日起算，不是从签约日或业绩未达标日起算。很多人误以为从业绩报告出具日起算，其实不对。回购请求权属于债权请求权，诉讼时效三年，从权利人知道或应当知道权利受到损害之日起算。行权函有效送达后，对方不履行，时效才开始起算。

以上内容基于撰写时的公开信息整理，具体政策与费用以官方最新发布为准。有对赌条款审查、行权函送达留痕、回购价款核算这类具体问题想当面聊的，可以打 18611980209 先把材料和流程问清楚；觉得电话说不明白的，到北京市朝阳区光华路正大中心北塔 11-12 层当面谈；想先留个文字记录的，走官网 zhongyinlawyer.com 留言也行。

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